結(jié)構(gòu)性行情或仍延續(xù)，東方基金權(quán)益戰(zhàn)隊(duì)為您細(xì)剖下半年市場機(jī)遇

2022年上半年，A股市場依托于國內(nèi)穩(wěn)增長政策加持，整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。多變的市場行情下，投資者更需專業(yè)投資人員指點(diǎn)迷津。近日，東方基金旗下各類產(chǎn)品半年報新鮮出爐，其中即透露了各位一線基金經(jīng)理對當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場及行業(yè)走勢的真知灼見。

東方基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)在半年報中分析稱，國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟(jì)，整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。貨幣政策仍然以寬貨幣和寬信用為基調(diào)，權(quán)益市場具備基本面的支撐，市場下行的風(fēng)險相對有限，對中長期權(quán)益市場保持謹(jǐn)慎樂觀，但股票市場的分化仍然十分巨大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會或仍是主導(dǎo)。

權(quán)益投資總監(jiān)許文波

金句：我們持續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性和韌性，資本市場也可能逐漸走出上半年的低迷。

上半年市場的波動體現(xiàn)了投資者對經(jīng)濟(jì)和外部環(huán)境的預(yù)期變化，疫苗在全球范圍內(nèi)推廣增強(qiáng)了對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期，也增強(qiáng)了對流動性收緊的預(yù)期。俄烏沖突造成全球政治經(jīng)濟(jì)局勢緊張，原油等大宗品價格上漲，對全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊和更大通脹的壓力。

展望下半年，我們認(rèn)為4月份疫情、地緣政治、流動性三重危機(jī)的環(huán)境可能已經(jīng)不存在，今年整體宏觀環(huán)境最嚴(yán)峻的階段已經(jīng)過去。隨著基建、地產(chǎn)、制造業(yè)等刺激政策相繼出臺，消費(fèi)的限制也逐漸解除，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入持續(xù)修復(fù)階段。我們持續(xù)看好中國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性和韌性，資本市場也可能逐漸走出上半年的低迷。

權(quán)益投資副總監(jiān)蔣茜

金句：基于絕對收益的目標(biāo)，自下而上挖掘有成長質(zhì)量的個股是未來重點(diǎn)投資方向。

國內(nèi)穩(wěn)增長政策托底經(jīng)濟(jì)，整體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢。貨幣政策仍然以寬貨幣和寬信用為基調(diào)，權(quán)益市場具備基本面的支撐，市場下行的風(fēng)險相對有限，對中長期權(quán)益市場保持謹(jǐn)慎樂觀，但股票市場的分化仍然十分巨大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會或仍是主導(dǎo)?；诮^對收益的目標(biāo)，自下而上挖掘有成長質(zhì)量的個股是未來重點(diǎn)投資方向。

展望下半年，國內(nèi)資本市場處于一個相對較為友好的政策和經(jīng)濟(jì)組合階段，預(yù)計(jì)整體市場風(fēng)險相對有限。結(jié)構(gòu)上，我們繼續(xù)看好科技和制造板塊。在國內(nèi)內(nèi)循環(huán)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的大背景之下，國內(nèi)科技制造行業(yè)面臨前所未有的發(fā)展機(jī)遇。未來很長一段時間，包括但不僅限于風(fēng)光儲新型能源、汽車電動化、智能駕駛、人工智能、大數(shù)據(jù)、智能物聯(lián)和半導(dǎo)體等行業(yè)孕育著巨大的市場空間以及投資機(jī)會。過去三年，部分高景氣度行業(yè)演繹出很好的賽道投資機(jī)會，未來或?qū)⑦M(jìn)入高波動區(qū)間，逐步從貝塔行情向阿爾法行情過渡。

權(quán)益投資部總經(jīng)理李瑞

金句：我們認(rèn)為，上半年宏觀、中觀、微觀壓力接踵而至，復(fù)雜性比較少見，但有一點(diǎn)是相對確定的：最差的時候在過去。

5月以來，市場經(jīng)歷了一波反彈。

1)宏觀層面，海外加息縮表，國內(nèi)在疫情波折中逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，穩(wěn)增長的政策措施逐步推出。目前來看，疫情防控的最嚴(yán)峻的壓力時期大概率已經(jīng)過去，反映到企業(yè)經(jīng)營層面，雖然疫情仍然有反復(fù)，但疫情帶來的壓力最大的時刻大概率已經(jīng)過去。

2)行業(yè)中觀層面，上游漲價的產(chǎn)業(yè)鏈成本轉(zhuǎn)嫁壓力也在考驗(yàn)下游需求的接受能力。全市場產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配在向上游轉(zhuǎn)移。目前來看，全市場產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配轉(zhuǎn)移最劇烈的時候或許已經(jīng)過去，上游對中下游利潤的侵蝕或已走到了末端。

3)政策層面，通脹、疫情和經(jīng)濟(jì)下行壓力同時存在給政策提出了不小的挑戰(zhàn)。信用傳導(dǎo)仍然處在比較困難的階段。但從另一個角度來講，這樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了政策會相對友好。

總之，我們認(rèn)為，上半年宏觀、中觀、微觀壓力接踵而至，復(fù)雜性比較少見，但有一點(diǎn)是相對確定的：最差的時候在過去。市場在不確定性下，會給予短期確定性以溢價，短期景氣度會非常重要。而不確定性逐步消除，中長期的估值因子會回到正常的估值體系，如果疊加了中長期產(chǎn)業(yè)趨勢和短期景氣度的共振，那將會是比較美妙的時間。

對于新能源汽車板塊，今年我們一直強(qiáng)調(diào)的除了上游資源這樣少數(shù)環(huán)節(jié)供需錯配的機(jī)會外，還特別看重新技術(shù)方向。就產(chǎn)業(yè)自身演變看，技術(shù)變革帶來的細(xì)分滲透率提升，包括4680、麒麟電池(CTP)、鈉電池、新型正極磷酸錳鐵鋰、一體壓鑄、碳納米管、中鎳高電壓、新型鋰鹽等，這些環(huán)節(jié)從0到1的變化，推動產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步的同時也帶來了相關(guān)上市公司盈利和估值的雙擊。

權(quán)益研究部總經(jīng)理王然

金句：未來市場有望從當(dāng)前的貝塔修復(fù)逐步演繹到尋找中長期結(jié)構(gòu)性阿爾法機(jī)會的邏輯上。

展望下半年，國家不斷出臺穩(wěn)增長政策，且在房地產(chǎn)、汽車等重點(diǎn)領(lǐng)域看到一定的效果，國內(nèi)外不確定因素較多但市場已存在一定的預(yù)期，短期情緒有所恢復(fù)，下一步需要逐步確認(rèn)經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)力度以及上市公司的盈利改善程度。

預(yù)計(jì)國內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)形勢的變化仍然會影響市場的階段性走勢，后續(xù)需要跟蹤流動性是否依舊寬松、穩(wěn)增長政策是否繼續(xù)加碼以及累積效應(yīng)的顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、上市公司盈利邊際改善的概率較大，未來市場有望從當(dāng)前的貝塔修復(fù)逐步演繹到尋找中長期結(jié)構(gòu)性阿爾法機(jī)會的邏輯上。

在尋找阿爾法的道路上，機(jī)會仍是結(jié)構(gòu)性的。短期維度，疫情管控方式優(yōu)化之后，出行相關(guān)的可選消費(fèi)行業(yè)將得到改善，并對交運(yùn)等行業(yè)形成拉動作用。中期維度，我們?nèi)匀豢春卯a(chǎn)業(yè)趨勢和景氣度均較好的汽車產(chǎn)業(yè)鏈以及具備一定競爭壁壘的可選消費(fèi)品行業(yè)。

量化投資部副總經(jīng)理盛澤

金句：下半年，我們將運(yùn)用風(fēng)險模型嚴(yán)格控制組合的風(fēng)險暴露，力爭獲取穩(wěn)定的產(chǎn)品超額收益。

雖然今年上半年市場經(jīng)歷了寬幅調(diào)整后大幅度反彈，但是反彈主要發(fā)生在結(jié)構(gòu)性板塊當(dāng)中，行業(yè)方面，汽車、電新、機(jī)械反彈幅度最大，僅有地產(chǎn)為負(fù)收益，風(fēng)格和行業(yè)上的分化主要是由于高估值、高彈性的股票反彈較多，防御板塊反彈力度小所致。

今年整體宏觀環(huán)境依然較為復(fù)雜，尤其在“供給沖擊、需求收縮、預(yù)期減弱”的宏觀背景下，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。在此背景下，風(fēng)險類資產(chǎn)的波動會有所放大，市場對流動性較為寬松的預(yù)期更容易引發(fā)概念類板塊類的集中交易行情，從而導(dǎo)致板塊交易過熱。在權(quán)益投資方面，我們盡量規(guī)避估值抬升過高的板塊，而是綜合考量景氣度和估值，選取更具性價比的板塊，進(jìn)而從中精選個股。與此同時，海外通脹預(yù)期雖然有所緩解，但是對于輸入性通脹仍然需要保持警惕。

今年上半年，我們發(fā)現(xiàn)在外部沖擊較大的情況下，市場調(diào)整幅度較大，波動加劇。為避免風(fēng)險類資產(chǎn)在此環(huán)境中出現(xiàn)大幅回撤，我們運(yùn)用風(fēng)險模型嚴(yán)格控制組合的風(fēng)險暴露，力爭獲取穩(wěn)定的產(chǎn)品超額收益。

權(quán)益投資部基金經(jīng)理薛子徵

金句：未來市場整體估值提升空間受限，建議關(guān)注低估值盈利底部反轉(zhuǎn)型行業(yè)。

展望下半年，我們認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲加息提速的趨勢得到確立，海外市場的不確定性下降，相應(yīng)的市場將從此前的滯脹交易轉(zhuǎn)為衰退交易，美債收益率持續(xù)上行帶來的邊際沖擊將減小，對于整體全球市場的估值壓力將減小。

國內(nèi)方面，三季度經(jīng)濟(jì)迎來反彈，季節(jié)性補(bǔ)庫疊加疫后恢復(fù)性生產(chǎn)，以及上游原材料價格回落，中游企業(yè)盈利有望出現(xiàn)修復(fù)，相關(guān)下游需求較好的行業(yè)如化工、有色新材料相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)有望超預(yù)期。但同時也警惕，四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，主要來自于地產(chǎn)鏈的沖擊以及疫情帶來的服務(wù)業(yè)沖擊，將對于整體就業(yè)產(chǎn)生不利影響。本輪地產(chǎn)危機(jī)對于開發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生較大沖擊，行業(yè)整體將失去投資擴(kuò)張能力，對于上游產(chǎn)業(yè)鏈如鋼鐵水泥等建材以及下游家具家居總體需求將出現(xiàn)下降，為對沖這一趨勢，我們認(rèn)為一方面下半年基建尤其電網(wǎng)相關(guān)方面將進(jìn)一步發(fā)力用以對沖地產(chǎn)帶來的負(fù)面影響，同時地產(chǎn)行業(yè)本身將出臺更多的需求端刺激政策，通過刺激銷售，形成對于開發(fā)商的輸血，通過價格上漲，化解房價下跌帶來的交付以及債務(wù)危機(jī)。因此地產(chǎn)行業(yè)未來仍具備限購取消帶來的估值修復(fù)行情。

另外下半年我們關(guān)注到出現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的養(yǎng)殖行業(yè)存在投資機(jī)會，生豬價格經(jīng)過前期長時間、大幅度的調(diào)整，當(dāng)前能繁母豬量顯著下降，產(chǎn)能去化已初見成效，生豬價格具備上行條件，因此我們預(yù)計(jì)行業(yè)盈利或許已在二季度出現(xiàn)拐點(diǎn)，下半年整體商品價格回升可持續(xù)，相關(guān)企業(yè)盈利能力有望得到快速修復(fù)。

總體看，我們認(rèn)為下半年，更多穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促就業(yè)政策出臺概率較大，經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，企業(yè)盈利或已處于底部區(qū)域，但市場整體估值提升空間受限，建議關(guān)注低估值盈利底部反轉(zhuǎn)型行業(yè)。

權(quán)益投資部基金經(jīng)理嚴(yán)凱

金句：政策性開發(fā)性金融工具、專項(xiàng)債等政策效能釋放還有相當(dāng)大空間，當(dāng)前市場應(yīng)當(dāng)更加注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

7月以來，市場對行情持續(xù)性的擔(dān)憂有所升溫，地產(chǎn)鏈和消費(fèi)類行業(yè)跌幅較大，源于對基本面的擔(dān)憂，關(guān)鍵仍在地產(chǎn)。地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)中占比接近1/3。7月停貸事件導(dǎo)致居民購房意愿轉(zhuǎn)弱，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)大幅下滑。7月28日中央政治局對“停貸”事件做出了回應(yīng)，隨著具體政策措施出臺，實(shí)現(xiàn)保交樓，穩(wěn)定市場預(yù)期和購房者情緒，推動地產(chǎn)銷售見底企穩(wěn)。

我們認(rèn)為當(dāng)前不存在系統(tǒng)性風(fēng)險:首先，“寬貨幣”仍在繼續(xù)。當(dāng)前各期限shibor代表的市場利率均處在歷史低位，近期國債利率也出現(xiàn)了明顯的回落。其次，各類“穩(wěn)增長”政策也將持續(xù)落地、加碼。政策性開發(fā)性金融工具、專項(xiàng)債等政策效能釋放還有相當(dāng)大空間，當(dāng)前市場應(yīng)當(dāng)更加注重結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

權(quán)益投資部基金經(jīng)理曲華鋒

金句：個股選擇上，需要在盈利和估值之間不斷進(jìn)行再平衡，重視自下而上，市場在平衡過程中或?qū)⒀永m(xù)結(jié)構(gòu)化行情。

從國內(nèi)宏觀環(huán)境來看，由于疫情、地緣政治等一系列因素影響，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍然是一個緩慢的過程，短期經(jīng)濟(jì)有一定壓力，流動性方面，在穩(wěn)增長背景下，政策保持相對寬松，但通脹、海外加息制約進(jìn)一步寬松。當(dāng)下我們所處的市場環(huán)境，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度仍待觀察，企業(yè)盈利增速有一定壓力，同時市場整體估值處于合理偏高位置，雖然部分行業(yè)個股通過一年盈利高增速消化部分估值，但是市場的主要矛盾依然是盈利和估值的矛盾，因此在組合個股選擇上，我們需要在盈利和估值之間不斷進(jìn)行再平衡，重視自下而上，市場在平衡過程中或?qū)⒀永m(xù)結(jié)構(gòu)化行情。

我們將平衡短中長期維度。高估值是長期復(fù)合收益率的“敵人”，當(dāng)前市場環(huán)境估值處于中高水平，相關(guān)標(biāo)的未來長期復(fù)合收益率水平將降低，但是，其良好的盈利質(zhì)量和穩(wěn)定的增長依然是我們最看重的。因此，核心資產(chǎn)仍是未來組合配置的主要方向，同時我們將通過有效的估值方法尋求長期復(fù)合收益率更高的標(biāo)的。債券方面，以利率債為主，兼顧流動性管理。

權(quán)益投資部基金經(jīng)理房建威

金句：穩(wěn)增長政策正在不斷落地，對經(jīng)濟(jì)的托底作用將不斷加強(qiáng)，新動能正在加速成長。

我們認(rèn)為，股票市場的本輪調(diào)整，更多的是受到疫情、地緣政治等短期因素的影響。中國經(jīng)濟(jì)增長潛力十足，即使增長速度略有回調(diào)，待經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整之后，再次起飛毋庸置疑。穩(wěn)增長政策正在不斷落地，對經(jīng)濟(jì)的托底作用將不斷加強(qiáng)，新動能正在加速成長。

展望下半年，我們看好A股企業(yè)盈利持續(xù)改善，看好國家對基建、地產(chǎn)等領(lǐng)域的刺激政策逐步落實(shí)。另一方面，新能源、半導(dǎo)體等新興板塊前期調(diào)整幅度較大，未來成長空間廣闊，有些細(xì)分子行業(yè)已極具投資價值。

權(quán)益投資部基金經(jīng)理周思越

金句：基建和地產(chǎn)端的政策仍需發(fā)力，因此仍然選擇以藍(lán)籌權(quán)重股為核心的均衡配置。

展望2022年下半年，我們認(rèn)為A股面臨的內(nèi)外部形勢更加復(fù)雜。從外部看，下半年預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩，盡管緊縮力度會減弱，但全球經(jīng)濟(jì)下行壓力在加劇。國內(nèi)方面，疫情仍在反復(fù)，動態(tài)清零的目標(biāo)不會動搖，居民面臨消費(fèi)能力和消費(fèi)信心的雙重壓制；受海外經(jīng)濟(jì)體衰退的影響，出口也將面臨逐季下降；制造業(yè)受出口、庫存約束復(fù)蘇緩慢。基建和地產(chǎn)端的政策仍需發(fā)力，因此仍然選擇以藍(lán)籌權(quán)重股為核心的均衡配置。

權(quán)益投資部基金經(jīng)理王芳玲

金句：投資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)的基本面向好，預(yù)計(jì)震蕩上行的趨勢仍將延續(xù)。

海外方面，大宗商品價格有所回落，但通脹壓力仍在，故美聯(lián)儲加息縮表還在進(jìn)程中，但對未來持續(xù)大幅加息的預(yù)期降低，且不排除加息過后明年就進(jìn)行降息的可能；烏克蘭危機(jī)的時長超出預(yù)期，潛在的制裁及對能源品的影響，目前難以精確判斷，但當(dāng)前大宗商品的價格走勢對企業(yè)成本端的改善明顯。國內(nèi)方面，寬松的貨幣環(huán)境一直維持，后續(xù)核心關(guān)注信用擴(kuò)張的效果，重點(diǎn)是房地產(chǎn)行業(yè)融資、拿地、銷售的改善情況；國內(nèi)的生產(chǎn)生活已逐步走出疫情的影響，雖仍有點(diǎn)狀疫情反復(fù)，但在常態(tài)化核酸檢測和精準(zhǔn)防控的政策下，影響范圍可控。整體來看，投資環(huán)境和經(jīng)濟(jì)的基本面向好，預(yù)計(jì)震蕩上行的趨勢仍將延續(xù)。

對于行業(yè)選擇，站在一個宏觀視角會發(fā)現(xiàn)，雙碳的發(fā)展、地緣政治因素以及后疫情時代可能帶來的變化，都指向了能源領(lǐng)域和國家安全。在新能源替代傳統(tǒng)能源的過程中，傳統(tǒng)能源由于過去幾年資本開支減少，供給端出現(xiàn)緊張的狀態(tài)，供給不足導(dǎo)致這些傳統(tǒng)能源的價格出現(xiàn)上漲，相關(guān)企業(yè)的短期盈利能力和業(yè)績確定性增強(qiáng)，如煤炭行業(yè)。新能源如光伏進(jìn)入快速放量期，由于需求增速超預(yù)期，使得產(chǎn)業(yè)鏈中部分環(huán)節(jié)的供應(yīng)偏緊，產(chǎn)品緊缺使得價格出現(xiàn)明顯上漲，有擴(kuò)產(chǎn)儲備的企業(yè)量價齊升；光伏電池的技術(shù)切換，也會帶來相應(yīng)的設(shè)備需求增加。對于光、風(fēng)等天然能源，發(fā)展的核心還要解決儲能的問題。今年受歐洲電價上漲影響，戶儲出現(xiàn)了爆發(fā)式增長，后續(xù)隨著我國風(fēng)光裝機(jī)量的進(jìn)一步提升，配套的儲能需求也將出現(xiàn)快速上漲。新能源車是消費(fèi)和制造的一部分，同時電車滲透率的提升降低了我國對原油能源的依賴，并且新勢力的崛起，差異化的競爭，也給整個產(chǎn)業(yè)鏈帶來了變革和新機(jī)遇，很多從0到1的細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)，如一體化壓鑄、智能駕駛等，是我們持續(xù)跟蹤的方向。消費(fèi)領(lǐng)域是能出長牛股的行業(yè)，也是我們一直以來重點(diǎn)關(guān)注和配置的方向，我們看好消費(fèi)的復(fù)蘇，但疫情反復(fù)的不確定性減緩了復(fù)蘇的節(jié)奏，故對應(yīng)到投資上，要降低對消費(fèi)行業(yè)的短期投資回報預(yù)期。

絕對收益部部門總經(jīng)理助理金鳳

金句：下半年我們更關(guān)注盈利能兌現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性方向，看好必需消費(fèi)品、農(nóng)業(yè)、光伏、汽車及智能化等板塊的投資機(jī)會。

展望下半年，從經(jīng)濟(jì)周期來看，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)處于磨底回升的過程中，隨著疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，地產(chǎn)政策的落地，有望走出緩慢回升的勢頭。但由于短期居民收入承壓和消費(fèi)信心低迷，經(jīng)濟(jì)回升將是一個曲折、較長的過程。

A股市場經(jīng)過上半年大幅波動，當(dāng)前主要指數(shù)(滬深300和中證500)股息率和市場無風(fēng)險收益率處于相對合理的位置，預(yù)計(jì)未來內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化。

權(quán)益市場方面，整體來看，下行風(fēng)險有限，流動性相對充裕。下半年我們更關(guān)注盈利能兌現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性方向。我們看好必需消費(fèi)品、農(nóng)業(yè)、光伏、汽車及智能化等板塊的投資機(jī)會，經(jīng)過本輪經(jīng)濟(jì)下行過程中供給側(cè)優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)在盈利回升期的彈性更為可觀；中國先進(jìn)制造業(yè)，作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的代表，已經(jīng)具備全球核心競爭力，電動車、光伏、汽車智能化等高成長行業(yè)仍是優(yōu)選賽道，需要在合理的估值下把握機(jī)會。

絕對收益部部門總經(jīng)理助理張博

金句：市場進(jìn)入震蕩格局概率大，下半年能夠保持高增長的行業(yè)、以及盈利恢復(fù)的行業(yè)更具有韌性。

從宏觀面看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢較為確定，重點(diǎn)關(guān)注復(fù)蘇的強(qiáng)度和其中的結(jié)構(gòu)性因素。投資方面，6月基本完成發(fā)行的專項(xiàng)債在3季度將支撐基建投資增速，疊加去年下半年基建投資的低基數(shù)因素，下半年基建投資的高增速將維持。消費(fèi)方面，疫情常態(tài)化防控背景下，以汽車為主的消費(fèi)也保持一定的復(fù)蘇趨勢。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢雖然確定，但面臨幾個制約因素，一是海外在通脹和衰退的壓力下，國內(nèi)出口增速或?qū)⒊袎?；二是?cái)政收支矛盾的背景下，全年財(cái)政發(fā)力或有制約；三是目前流動性仍處于相對寬松狀態(tài)，在海外加息周期背景下，后續(xù)變化存在不確定性；此外，疫情反復(fù)對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍有一定影響。整體而言，下半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有一定的不平衡，會有結(jié)構(gòu)性變量存在。

因此，市場進(jìn)入震蕩格局概率大，下半年能夠保持高增長的行業(yè)、以及盈利恢復(fù)的行業(yè)更具有韌性，如汽車以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、基建的細(xì)分領(lǐng)域、受益于消費(fèi)復(fù)蘇的細(xì)分行業(yè)等。

（市場有風(fēng)險，基金投資需謹(jǐn)慎）