東方基金嚴(yán)凱：半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化大勢(shì)所趨 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展前景可期

8月以來(lái)，沉寂多時(shí)的半導(dǎo)體板塊迎來(lái)了強(qiáng)勢(shì)反彈。而在美國(guó)《芯片與科學(xué)法案》正式簽署、歐盟、日本、韓國(guó)、印度等全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體也曾相繼推出本土芯片扶持計(jì)劃的影響下，半導(dǎo)體“國(guó)產(chǎn)替代”也再次被頻頻提及。

對(duì)此，東方基金基金經(jīng)理嚴(yán)凱在接受訪問(wèn)時(shí)指出，從全球范圍來(lái)看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)是現(xiàn)代科技的支柱，具有一定的周期性，會(huì)隨著全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)而波動(dòng)。過(guò)去兩年，全球角度來(lái)看半導(dǎo)體行業(yè)整體處于發(fā)展上升期，近期下游各細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)分化。而國(guó)產(chǎn)化將是我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的主要趨勢(shì)?！?/span>

半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化轉(zhuǎn)型方向不變，行業(yè)未來(lái)可期

受外部因素影響，我國(guó)對(duì)半導(dǎo)體全供應(yīng)鏈自主可控的重視進(jìn)一步加強(qiáng)。近年來(lái)，各類政策頻出，支持和引導(dǎo)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展，推動(dòng)完善我國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈布局。嚴(yán)凱認(rèn)為，國(guó)產(chǎn)替代成為了我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，行業(yè)潛力也將被進(jìn)一步激發(fā)。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)也將從中獲益。

從需求端看，根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易協(xié)會(huì)(WSTS)統(tǒng)計(jì)，以2021年的數(shù)據(jù)看，全球半導(dǎo)體規(guī)模大概在5599億美金，而我國(guó)是1925億美金，占全球份額的35%。嚴(yán)凱指出，作為制造業(yè)大國(guó)，中國(guó)對(duì)半導(dǎo)體的需求仍非常巨大。一方面進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，全球跟電子設(shè)備、硬件相關(guān)的很多代工產(chǎn)業(yè)都在向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。同時(shí)，國(guó)內(nèi)的計(jì)算機(jī)、筆記本、汽車(chē)、家電等品牌在不斷崛起，而且逐漸走出國(guó)門(mén)成為國(guó)際品牌，國(guó)貨日益盛行。而這些電子類產(chǎn)品或科技類產(chǎn)品對(duì)半導(dǎo)體的需求非常旺盛，兩個(gè)原因疊加，將會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生比較長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)。

但從供給端看，海外龍頭企業(yè)仍占據(jù)壟斷地位，我國(guó)的半導(dǎo)體行業(yè)自給率仍相對(duì)較低。“根據(jù)CSET等報(bào)告，半導(dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈很長(zhǎng)，具體細(xì)分領(lǐng)域中，EDA領(lǐng)域我國(guó)的市占率不足1%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的96%；核心IP、晶圓、設(shè)備、IDM等環(huán)節(jié)我們的市占率大概在9%附近；即使是我們較有優(yōu)勢(shì)的封測(cè)環(huán)節(jié)的市占率也只有21%，而且國(guó)內(nèi)的供給相對(duì)來(lái)說(shuō)還較為低端。這其中供需之間的差距以及產(chǎn)業(yè)升級(jí)過(guò)程中向更高端方向發(fā)展的訴求，將會(huì)是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的空間和成長(zhǎng)潛力?！?/span>

整體來(lái)看，嚴(yán)凱認(rèn)為，全球半導(dǎo)體行業(yè)的波動(dòng)只是短期因素，真正影響行業(yè)未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期因素其實(shí)是國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。“我國(guó)正處在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)第三次轉(zhuǎn)移的浪潮中，國(guó)產(chǎn)化將是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間的主要方向，而這也為國(guó)內(nèi)的半導(dǎo)體公司提供了巨大的成長(zhǎng)空間?！?/span>

關(guān)注重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域增長(zhǎng)預(yù)期，著眼企業(yè)成長(zhǎng)潛力

從市場(chǎng)層面看半導(dǎo)體行業(yè)，經(jīng)過(guò)前期較大幅度的調(diào)整，上半年整個(gè)半導(dǎo)體板塊的估值和價(jià)格都處于歷史相對(duì)偏低的位置，未來(lái)的盈利預(yù)期相對(duì)比較樂(lè)觀。而因?yàn)榘雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈非常長(zhǎng)，細(xì)分領(lǐng)域很多，各環(huán)節(jié)的差異也較大，在資本市場(chǎng)的分化情況也相對(duì)比較明顯。因此，嚴(yán)凱提醒投資者們?cè)陉P(guān)注絕對(duì)估值之外，還應(yīng)關(guān)注行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的增長(zhǎng)預(yù)期。

他進(jìn)一步舉例說(shuō)明，可以從技術(shù)優(yōu)勢(shì)、技術(shù)變革方向的角度去關(guān)注具有潛力的領(lǐng)域和優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

如模擬芯片領(lǐng)域，由于其下游應(yīng)用范圍廣，不易受單一產(chǎn)業(yè)景氣度的影響，呈現(xiàn)出弱周期的特點(diǎn)，其競(jìng)爭(zhēng)力水平的提升往往通過(guò)并購(gòu)和產(chǎn)品線擴(kuò)充來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，在模擬芯片領(lǐng)域的投資上，企業(yè)產(chǎn)品品類是否豐富，產(chǎn)品延展性是否良好，公司是否具有做多品類平臺(tái)的能力，會(huì)是需要重點(diǎn)考慮的因素。而數(shù)字IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域，則更看重產(chǎn)品的快速迭代能力，企業(yè)需要有足夠的研發(fā)投入。

嚴(yán)凱還提到，Chiplet概念也是近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，Chiplet的出現(xiàn)是摩爾定律演化到現(xiàn)在的必然路徑，它通過(guò)先進(jìn)的封裝技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)晶片間的高密度互聯(lián)，從而解決晶片設(shè)計(jì)與制造工藝微縮的難度、成本與開(kāi)發(fā)時(shí)間面臨增長(zhǎng)極限的現(xiàn)實(shí)痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)以更低成本生產(chǎn)出同等級(jí)效能的芯片。“雖然國(guó)內(nèi)目前在這一領(lǐng)域的技術(shù)還相對(duì)比較落后，但這種改革趨勢(shì)不僅只影響封裝這個(gè)單一的領(lǐng)域，而是會(huì)對(duì)從設(shè)備、材料到設(shè)計(jì)等等環(huán)節(jié)都產(chǎn)生深刻的影響?！?/span>

此外，嚴(yán)凱認(rèn)為還可以從下游行業(yè)的景氣度所產(chǎn)生的市場(chǎng)需求去發(fā)現(xiàn)好的投資機(jī)會(huì)。

他用功率半導(dǎo)體領(lǐng)域來(lái)舉例說(shuō)明。功率半導(dǎo)體的主要作用是實(shí)現(xiàn)電能轉(zhuǎn)換，與光伏、風(fēng)能、新能源汽車(chē)等新能源行業(yè)息息相關(guān)。而作為其下游的新能源行業(yè)景氣度較高，就導(dǎo)致了功率半導(dǎo)體的需求預(yù)期也比較好。

另外，晶圓制造產(chǎn)能擴(kuò)張需求在持續(xù)加碼，半導(dǎo)體設(shè)備與材料企業(yè)也將會(huì)明顯受益。他具體分析指出：“半導(dǎo)體設(shè)備和材料的壁壘其實(shí)也相當(dāng)高，目前國(guó)內(nèi)一些上市公司在刻蝕、薄膜沉積、清洗、曝光等半導(dǎo)體設(shè)備上逐步實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化，業(yè)績(jī)出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)，但從行業(yè)內(nèi)看相對(duì)仍偏中低端，未來(lái)還有很長(zhǎng)的路要走，相應(yīng)的成長(zhǎng)空間也會(huì)比較大，在資本市場(chǎng)里的表現(xiàn)也相對(duì)可能會(huì)更好?！?/span>

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎）