“弱者思維”投資，不局限“三好”公司，價(jià)值成長(zhǎng)“捕手”蔣茜如何馳騁“投資江湖”？

一年一度的基金年報(bào)披露季中，除了業(yè)績(jī)表現(xiàn)之外，最受關(guān)注的莫過于一份份年報(bào)中基金經(jīng)理們的感悟和展望，有的寥寥數(shù)語卻誠(chéng)意十足，有的洋洋灑灑金句頻出。

但無論如何，正如東方基金權(quán)益投資副總監(jiān)蔣茜所說，“各大門派都有其武功秘籍，市場(chǎng)的檢驗(yàn)才能證明哪個(gè)門派是對(duì)的”。

有著價(jià)值成長(zhǎng)“捕手”之稱的蔣茜，蔣茜的語言平實(shí)低調(diào)，但坦率真誠(chéng)。

1、完美的投資標(biāo)的一定是‘三好學(xué)生’，但不夠完美的投資標(biāo)的只要擁有足夠的發(fā)展空間也可以考慮配置。

2、各大門派都有其武功秘籍，市場(chǎng)的檢驗(yàn)才能證明哪個(gè)門派是對(duì)的。

3.雖然我是價(jià)值投資者，但也不會(huì)死嗑某一個(gè)行業(yè)。

4.行業(yè)發(fā)展有波峰、波谷，所以選擇行業(yè)，不僅僅要把握中長(zhǎng)期的框架，還要把握短周期的變化。

5.在價(jià)值成長(zhǎng)策略之下，我們要做的就是在過去已發(fā)生的確定性事實(shí)中尋找安全邊際。

6.如果想達(dá)到“既要又要”的多重目標(biāo)，就要在合同約定的范圍內(nèi)，在一定程度上對(duì)個(gè)股行業(yè)配置做出犧牲和退讓，最終的選股符合階段性組合的目標(biāo)。

7.我用“弱者思維”進(jìn)行投資，投資體系是均衡中庸，尋求更高的容錯(cuò)率，從而努力降低組合的波動(dòng)，力爭(zhēng)為持有人帶來良好的持有體驗(yàn)。

8.投資本身是尋求企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)性的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)。

日前，蔣茜旗下的多只權(quán)益產(chǎn)品年報(bào)正式揭開了面紗，其長(zhǎng)期管理的東方主題精選和東方創(chuàng)新科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)均不俗。

截止2021年12月31日，東方主題精選過去一年實(shí)現(xiàn)了51.07%的凈值增長(zhǎng)，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)-1.88% ，超出業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率52.95%；東方創(chuàng)新科技過去一年凈值增長(zhǎng)率為 32.14%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-1.88%，高于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn) 34.02%。（數(shù)據(jù)來源：該基金定期報(bào)告，截止2021年12月31日）

在年報(bào)中，蔣茜依然貢獻(xiàn)出了平淡但扎實(shí)投研感悟，“長(zhǎng)期來看，得益于改革開放以來基礎(chǔ)工業(yè)的發(fā)展和巨大的工程師紅利，中國(guó)科技制造業(yè)在全球崛起是非常確定的趨勢(shì)?！?/span>

其也將繼續(xù)秉承價(jià)值成長(zhǎng)的投資理念去深耕細(xì)挖中國(guó)科技制造業(yè)的投資機(jī)會(huì)，在行業(yè)上做相對(duì)均衡配置，努力在收益和波動(dòng)上尋找到一個(gè)自己能夠接受的平衡點(diǎn)。

每一次市場(chǎng)劇烈變化演繹，都是反思的重要源泉

在“代表作”東方主題精選2021年年報(bào)中，蔣茜對(duì)其2021年的市場(chǎng)行情以及其投資體系做了一次嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膹?fù)盤。

“開年伊始，在新基金發(fā)行井噴的背景之下，市場(chǎng)延續(xù) 2020 年的趨勢(shì)，好行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭上市公司演繹了較為極端的行情。但在春節(jié)之后市場(chǎng)風(fēng)格驟變，打破了2020年的市場(chǎng)慣性，使得多數(shù)基金產(chǎn)品都出現(xiàn)了較大幅度的回撤。”蔣茜指出。

這次劇烈的波動(dòng)中，讓不少基金經(jīng)理陷入了迷茫，開始認(rèn)真審視自己的投資方法論。

“每一次市場(chǎng)劇烈變化演繹的過程都是做反思的重要源泉。”蔣茜如是說道。不過，他也真切地明白，“往往市場(chǎng)至暗時(shí)刻就孕育著機(jī)會(huì)”。

在艱難的“求索”之旅中，蔣茜漸漸領(lǐng)悟，全年市場(chǎng)大致演繹出三個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)——

首先是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)最強(qiáng)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，并衍生出相關(guān)很多新能源投資機(jī)會(huì)；其次是在過去一年被市場(chǎng)風(fēng)格壓制并形成低估優(yōu)質(zhì)的中小市值個(gè)股機(jī)會(huì)，形成了一定群體效應(yīng)；最后是以價(jià)格趨勢(shì)為主導(dǎo)的周期股演繹的階段性行情。如果個(gè)股同時(shí)滿足上述三類類型機(jī)會(huì)中兩種特質(zhì)，那么2021年階段性的股價(jià)表現(xiàn)可能相當(dāng)突出。

2021年，蔣茜堅(jiān)守“價(jià)值成長(zhǎng)”投資理念選股，在行業(yè)上做均衡配置，組合構(gòu)建在行業(yè)和個(gè)股上更加分散化，逐步形成一套組合管理方法，努力在收益和波動(dòng)上尋找到一個(gè)自己能夠接受的平衡點(diǎn)。

期間，通過自下而上個(gè)股挖掘到一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股對(duì)組合產(chǎn)生了較為正面的影響，同時(shí)積極把握了新能源車、光伏、軍工、半導(dǎo)體等階段性行情，蔣茜旗下的基金取得了一定的成績(jī)。

“我所有投資的底層邏輯就是成長(zhǎng)創(chuàng)造價(jià)值，價(jià)值和成長(zhǎng)兼顧，投資本身是尋求企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)性的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)?！笔Y茜曾這樣總結(jié)他的投資體系。

從中長(zhǎng)期來看，其主要從三個(gè)方面看行業(yè)景氣度：一是行業(yè)空間是否足夠大，是否能夠容納足夠多的公司去發(fā)展。比如，在中國(guó)碳中和的宏觀政策背景下，從長(zhǎng)期來看，未來汽油車會(huì)大幅度減少，雖然汽車消費(fèi)總量可能變化不大，但結(jié)構(gòu)上的變化非常明顯，新能源汽車行業(yè)存在較大的發(fā)展空間。二是要看行業(yè)的年化增速，一定要足夠可觀。三是判斷該行業(yè)是否有足夠高的確定性，不容易被顛覆。

以“弱者思維”尋找安全邊際

進(jìn)入2022年，市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，超出了不少投資人的預(yù)期。

面對(duì)此情此景，蔣茜一如既往地坦率且直接：“從現(xiàn)在來看，2022 年似乎是一年相對(duì)比較難做的一年?！?/span>

海外在通脹背景之下，美聯(lián)儲(chǔ)縮表加息非常確定，全球流動(dòng)性不可避免受到影響；而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，企業(yè)盈利端面臨壓力，因此經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力較大，政策上相對(duì)友好。從市場(chǎng)來看，過去三年市場(chǎng)較為充分的演繹了很好的結(jié)構(gòu)性行情，積累了較大漲幅，結(jié)構(gòu)性的估值不算便宜。

不過，樂觀如他，“但我相信這些困難只是階段性的壓力”。

在新的一年里，蔣茜仍懷揣著對(duì)價(jià)值成長(zhǎng)投資理念的堅(jiān)持，將“通過組合管理和配置，沿著時(shí)代發(fā)展的脈絡(luò)，去積極把握成長(zhǎng)性方向的投資機(jī)會(huì)，尋找到價(jià)值和成長(zhǎng)能夠兼顧的上市公司，努力為持有人創(chuàng)造價(jià)值”。

這一表態(tài)符合蔣茜一貫的態(tài)度，正如他經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的——我是一個(gè)用“弱者思維”進(jìn)行投資的人。

“我的投資體系是均衡中庸，尋求更高的容錯(cuò)率，從而努力降低組合的波動(dòng)，力爭(zhēng)為持有人帶來良好的持有體驗(yàn)。”

“在價(jià)值成長(zhǎng)策略之下，我們要做的就是在過去已發(fā)生的確定性事實(shí)中尋找安全邊際，基于公司過去的事實(shí)、未來對(duì)成長(zhǎng)的判斷以及可能兌現(xiàn)的結(jié)果，在相對(duì)不確定的發(fā)展過程中尋找相對(duì)確定的向上期權(quán)?！笔Y茜進(jìn)一步表示。

要同時(shí)實(shí)現(xiàn)價(jià)值和成長(zhǎng)，市場(chǎng)上普遍認(rèn)為是挑選好賽道、好公司、好價(jià)格，但在蔣茜的投資策略里，投資標(biāo)的并不局限于“三好公司”。

基于價(jià)值成長(zhǎng)投資策略，蔣茜堅(jiān)持以三維一體相結(jié)合的方式深入挖掘優(yōu)質(zhì)“好公司”。

“把賽道、公司、價(jià)格作為一個(gè)立體關(guān)系來看，劃為八個(gè)象限，第一個(gè)象限為好公司、好價(jià)格、好行業(yè)；第二象限為好賽道、一般的公司、好價(jià)格；第三個(gè)象限為好賽道、好公司、一般的價(jià)格；第四個(gè)象限為好公司、好價(jià)格、不好的賽道……完美的投資標(biāo)的一定是‘三好學(xué)生’，但不夠完美的投資標(biāo)的只要擁有足夠的發(fā)展空間也可以考慮配置?！笔Y茜表示。

此外，蔣茜認(rèn)為，任何一只股票的價(jià)格都是從兩個(gè)維度來理解——基本面維度和市場(chǎng)維度?！霸诨久婢S度我特別認(rèn)同‘研究創(chuàng)造價(jià)值’；在市場(chǎng)維度我特別認(rèn)同‘尊重市場(chǎng)的反饋’?！笔Y茜補(bǔ)充說。

不會(huì)死嗑某一個(gè)行業(yè)

一直以來，蔣茜注重組合管理和個(gè)股選擇并重，其本質(zhì)是“均衡之道”的思維。

“雖然我是價(jià)值投資者，但也不會(huì)死嗑某一個(gè)行業(yè)”。蔣茜坦言。

“公募基金產(chǎn)品有合同、考核要求等很多約束和限制，每個(gè)產(chǎn)品的投資目標(biāo)、服務(wù)客群等也不一樣，如果想達(dá)到‘既要又要’的多重目標(biāo)，就要在合同約定的范圍內(nèi)，在一定程度上對(duì)個(gè)股行業(yè)配置做出犧牲和退讓，最終的選股符合階段性組合的目標(biāo)，這一點(diǎn)很重要?！笔Y茜說道。

站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)考慮宏觀背景和市場(chǎng)表現(xiàn)，要將價(jià)值成長(zhǎng)投資理念落到配置策略中，蔣茜認(rèn)為，選擇新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體在內(nèi)的，具有較高景氣度新興制造產(chǎn)業(yè)，或是勝率更高的選擇。

蔣茜認(rèn)為，“具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力”、“基本面向好”、“合理估值”三個(gè)條件相比較而言，找到真正“具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力”的標(biāo)的是相對(duì)最重要的，而“基本面向好”、“合理估值”則可以通過跟蹤行業(yè)、跟蹤個(gè)股在一些特定的時(shí)間階段或時(shí)間節(jié)點(diǎn)發(fā)現(xiàn)。

在他看來，成長(zhǎng)能力有多種表現(xiàn)方式，最直觀的是本身為新興成長(zhǎng)領(lǐng)域且處于發(fā)展較早期，行業(yè)本身的發(fā)展空間很大的賽道方向，典型如新能源汽車、智能汽車、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)等。這些領(lǐng)域相對(duì)可能出現(xiàn)比較多的滿足這三個(gè)條件的投資標(biāo)的。

“以新能源汽車為例，隨著上游原材料價(jià)格上漲壓力的逐步緩解，我們將更關(guān)注新能源汽車下游需求的釋放。未來新能源汽車產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力是引發(fā)需求增長(zhǎng)的關(guān)鍵，這或?qū)樾袠I(yè)成長(zhǎng)打開廣闊的市場(chǎng)空間?！笔Y茜說道。

具體而言，蔣茜表示更看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中汽車智能化的投資方向。據(jù)其分析，智能化功能已成為汽車廠商發(fā)力的重點(diǎn)，智能化零部件是汽車智能化、豪華化的重要抓手，包括智能駕駛域、座艙域等都將成為車企電動(dòng)化后最核心的能力。

“2022年推出的新能源車將配備L3、L4級(jí)別，甚至裝配激光雷達(dá)、各種算力芯片以及毫米波雷達(dá)等設(shè)備，將快速提升整車智能化能力。2022年將是全國(guó)或全球汽車智能化元年，蘊(yùn)藏著極大的投資機(jī)會(huì)?！笔Y茜進(jìn)一步表示。

而光伏產(chǎn)業(yè)方面，蔣茜稱，國(guó)內(nèi)光伏制造業(yè)成本更低，質(zhì)量更好。發(fā)展光伏、新能源離不開中國(guó)產(chǎn)業(yè)。無論是新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體，以往純粹的海外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、以人口紅利為代表的產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯已經(jīng)宣告結(jié)束，目前以工程師紅利為代表的高端制造體系更具潛力，中國(guó)制造業(yè)仍具有較強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨之也孕育著投資機(jī)會(huì)。

同時(shí)，蔣茜的視角也不只限于新興成長(zhǎng)領(lǐng)域?！皩?duì)于傳統(tǒng)行業(yè)或者成熟行業(yè)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以通過份額提升、進(jìn)口或出口替代、產(chǎn)業(yè)鏈延伸或轉(zhuǎn)型升級(jí)等方式實(shí)現(xiàn)自身的成長(zhǎng)。”

備注：東方主題精選混合基金合同生效時(shí)間:2015年3月23日，蔣茜先生自2019年1月2日至今任職本基金基金經(jīng)理，王曉偉先生自2016.11.2-2019.1.1任本基金基金經(jīng)理，邱義鵬先生自2015.6.30-2017.1.19任本基金基金經(jīng)理，呼振翼先生自2015.3.23-2015.8.20日任本基金基金經(jīng)理。2016年—2021年和過去三年、過去五年基金凈值增長(zhǎng)率分別為-22.00%、-1.70%、-34.74%、35.68%、108.42%、51.07%、327.21%、174.04%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-7.07%、10.74%、-13.54%、21.41%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截止日期：20211231）。

東方創(chuàng)新科技基金合同生效時(shí)間：2015年9月8日，蔣茜任職時(shí)間2019年8月29日至今，郭瑞任職時(shí)間2016.12.27-2019.8.29，邱義鵬任職時(shí)間2016.7.1-2017.1.19，張洪建任職時(shí)間2015.9.8-2016.7.1。2016-2021年和過去三年、過去五年各年度凈值增長(zhǎng)率分別為-18.37%、4.76%、-29.94%、56.03%、112.38%、32.14%、337.87%、221.35%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)分別為-7.07%、10.73%、-13.57%、21.43%、16.22%、-1.88%、38.45%、32.55%。（數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告，截止日期：20211231）

尊敬的投資者：
投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。公開募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱“基金”）是一種長(zhǎng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)?；鸩煌阢y行儲(chǔ)蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。您在做出投資決策之前，請(qǐng)仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險(xiǎn)揭示書，充分認(rèn)識(shí)本基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷售機(jī)構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險(xiǎn)揭示：一、依據(jù)投資對(duì)象的不同,基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大。二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，既包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括基金自身的管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。巨額贖回風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金所特有的一種風(fēng)險(xiǎn)，即當(dāng)單個(gè)開放日基金的凈贖回申請(qǐng)超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無法及時(shí)贖回申請(qǐng)的全部基金份額，或您贖回的款項(xiàng)可能延緩支付。三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。四、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?！緰|方基金管理股份有限公司】提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對(duì)基金投資收益做出任何承諾或保證。