東方基金：經(jīng)濟基本面緩慢復蘇，債市行情或將維持窄幅震蕩

回顧9月，在多重因素擾動下，債市行情較為震蕩。

展望后市，東方基金認為，在基本面難以明顯改善、寬信用政策大概率維持的情況下，資金面如果能持續(xù)保持寬松，可以適度進行杠桿操作。地產(chǎn)政策發(fā)力效果尚不明顯，建議投資者對地產(chǎn)債持謹慎態(tài)度；城投債方面，建議對區(qū)域風險進行整體把控，規(guī)避尾部風險。

產(chǎn)需兩端邊際改善

基本面上，9月制造業(yè)回暖，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟緩慢修復。

具體看，產(chǎn)需兩端邊際改善。需求方面，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，30城商品房成交面積環(huán)比增速轉正、同比降幅收窄，百城土地成交面積環(huán)比增速也轉正（主要是9月后兩周明顯改善），9/1-9/25汽車零售銷量環(huán)比負增長但批發(fā)銷量環(huán)比大幅改善，出口SCFI和CCFI綜合指數(shù)環(huán)比降幅較大，但八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增速由9月上旬的-14.6%轉為中旬的8.4%。

生產(chǎn)方面，工業(yè)生產(chǎn)分化，沿海八省日耗煤量先下后上，鋼材產(chǎn)量先升后降，整體來看環(huán)比改善，行業(yè)開工率大多上升。

從貨幣市場看，央行資金凈投放7180億元。9月MLF平價縮量續(xù)做，資金面邊際收斂但整體仍寬松，月末央行重啟14天逆回購操作，間接體現(xiàn)對流動性的呵護。此外，9月的國務院政策例行吹風會上，有關負責人表示我國當前貨幣政策空間仍然充足。

資金利率則大幅上行，票據(jù)利率持續(xù)上揚。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至9月30日，1M、3M、1Y國股銀票利率分別為2.14%、2.05%和1.67%，月均值為5月以來最高，但月均上行幅度仍低于去年同期水平。

整體看，9月，短債利率先小幅下降后大幅上升，長債利率維持上行態(tài)勢。具體而言，相比于8月31日，9月30日1年期國債利率上行12BP至1.85%，10年期國債利率上行14BP至2.76%；1年期國開債利率上行6BP至1.89%，10年期國開債利率上行13BP至2.93%。信用債收益率水平相比上月多數(shù)上行，信用利差和期限利差多數(shù)收窄。

債市或維持震蕩，建議關注資金面情況

從海外因素看，美國就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預期，美聯(lián)儲加息尚未結束，地緣政治因素愈加復雜，外需預計將逐步走弱，但海外加息也將對貨幣政策放松造成一定制約。

從國內(nèi)因素看，一方面，雖然經(jīng)濟基本面依然承壓，但地產(chǎn)政策等不斷出臺，地產(chǎn)有所改善，基建持續(xù)發(fā)力。

另一方面，寬信用政策不斷出臺，9月信貸、社融數(shù)據(jù)同比大幅多增，月末存量增速加快。

央行10月11日晚間發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月M2、社會融資規(guī)模增量、新增人民幣貸款增速均超市場預期。數(shù)據(jù)顯示，9月M2同比增長12.1%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高3.8個百分點；人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元；社會融資規(guī)模增量為3.53萬億元，比上年同期多6245億元。9月末社會融資規(guī)模存量為340.65萬億元，同比增長10.6%。這意味著寬信用進程正在加快，將為四季度經(jīng)濟進一步回升提供重要支撐。

東方基金建議投資者，10月主要還是關注資金面。在基本面難以明顯改善、寬信用政策也在不斷出臺的情況下，資金面如果能持續(xù)保持寬松，可以適度進行杠桿操作。

另外，9月信用債收益率和利差處于低水平，壓縮空間已經(jīng)不大，預計10月信用債或仍將維持疲軟行情。

分板塊來看，地產(chǎn)債方面，9月份中債增長為多家民營房企發(fā)債提供擔保，提供了流動性支持。月末，多部委又出臺多項政策來穩(wěn)定地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展。如央行連續(xù)兩天公告定向下調(diào)首套房貸利率下限和下調(diào)首套房公積金貸款利率、財政部發(fā)文減免房屋交易個人所得稅等。

但整體看來行業(yè)拐點還未到，樓市銷售端仍有待觀察，建議對地產(chǎn)債保持謹慎態(tài)度。

城投債方面，市場之前下沉已較為充分，當前利差空間已經(jīng)不大。在經(jīng)濟下行的壓力下，地方財政承壓，城投基本面依然偏弱，部分弱區(qū)域平臺通過非標、貸款等展期來維持公開債市場的債務滾續(xù)，局部區(qū)域債務風險較大，東方基金建議投資者對區(qū)域風險進行整體把控，規(guī)避尾部風險。

（市場有風險，基金投資需謹慎）