東方基金盛澤：被“美麗”指引 練好量化投資“平衡術(shù)”

量化投資大師西蒙斯曾在一次演講中說，“被美麗指引”是一個很不錯的指導(dǎo)性原則。在西蒙斯看來，創(chuàng)辦一家量化交易公司美的一面就在于找一群正確的人，用正確的方法把事情做正確。

在東方基金量化投資部副總經(jīng)理盛澤的投資哲學(xué)中，“美麗”是他志同道合的量化團(tuán)隊，也是他們不斷平衡收益與風(fēng)險，以求帶給投資者的更好的投資體驗?！拔覐氖铝炕ぷ鞯臒崆閬碜钥蛻舻馁潛P(yáng)，從一開始的無人問津到如今機(jī)構(gòu)客戶的不斷積累，這成為我做量化投資的不竭動力?！彼f。

“量化投資就是一門平衡的藝術(shù)。要不斷地在風(fēng)險與超額收益間尋找平衡點(diǎn)?！倍嗄陙?，盛澤團(tuán)隊一方面通過多因子選股模型不斷挖掘Alpha，另一方面，通過量化風(fēng)險模型進(jìn)行相較于基準(zhǔn)指數(shù)的風(fēng)格暴露控制和跟蹤誤差控制，在千變?nèi)f化的市場中追求提高投資勝率。

在盛澤看來，今年的市場環(huán)境或許更適合量化投資。10月17日，擬由盛澤管理的東方滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金正式發(fā)行，他所在的東方基金量化團(tuán)隊將繼續(xù)以“美麗”為指引，力爭為投資者帶來更好的投資體驗。

滬深300代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向

“任何類型基金的收益都可以拆分為Beta和Alpha兩部分?！睂τ诩磳l(fā)行的東方滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金，盛澤說，滬深300指數(shù)是指數(shù)增強(qiáng)基金的beta收益來源，而alpha的穩(wěn)定性決定了基金長期業(yè)績的基礎(chǔ)。

在盛澤眼中，現(xiàn)在的滬深300指數(shù)與五年前相比已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。“在過去的五年當(dāng)中，滬深300指數(shù)已經(jīng)從傳統(tǒng)意義上的大盤價值藍(lán)籌指數(shù)變成偏高成長性的指數(shù)?！笫兄?、低波動、低彈性、高成長、高盈利質(zhì)量’已經(jīng)成為這一指數(shù)的代名詞?！睂τ跒楹芜x擇滬深300指數(shù)，盛澤分析道，在五年前，滬深300指數(shù)當(dāng)中非銀加銀行兩大金融行業(yè)加起來權(quán)重接近36%，前十大個股當(dāng)中基本被金融地產(chǎn)家電行業(yè)占據(jù)；直至五年后的當(dāng)下，新能源和食品飲料兩個行業(yè)占據(jù)指數(shù)25%左右的權(quán)重比例，一躍成為滬深300指數(shù)中最大的兩個龍頭行業(yè)，短短五年間新能源板塊權(quán)重增長超過10倍，食品飲料行業(yè)的權(quán)重也已翻倍。

“從新龍頭行業(yè)當(dāng)中可以看出，高端科技產(chǎn)業(yè)、高端消費(fèi)已經(jīng)逐漸成為滬深300指數(shù)的代表，這映射了中國新經(jīng)濟(jì)增長動能的轉(zhuǎn)變?！笔蓪x擇這一指數(shù)滿懷信心，投資于滬深300不會缺失分享中國新經(jīng)濟(jì)動能的成長性紅利的機(jī)會，因為它所占的行業(yè)比重也隨著優(yōu)秀公司的不斷浮現(xiàn)，優(yōu)秀行業(yè)的不斷的發(fā)展，而發(fā)生翻天覆地的變化。

從估值來看，盛澤認(rèn)為，滬深300指數(shù)也投資性價比凸顯。“經(jīng)過今年的一輪市場調(diào)整消化后，滬深300指數(shù)的動態(tài)估值在12倍左右。放在近5年的時間維度看，12倍的估值基本上位于過去五年中26%的分位數(shù)，相對來說處在估值偏低的周期點(diǎn)位上?！?/span>

如果說兼具價值和成長的滬深300指數(shù)貢獻(xiàn)組合的Beta，那Alpha則要靠量化手段做增強(qiáng)來獲得。盛澤深知，量化投資是一場團(tuán)體賽，作為一名量化基金經(jīng)理，需要團(tuán)隊共同的智慧輸出?！皷|方基金量化團(tuán)隊目前共有9人協(xié)同作戰(zhàn)，我們一直致力于獲取長期、有效、穩(wěn)定的超額收益，通過長期投資高勝率的不斷積累從而創(chuàng)造出穩(wěn)定的投資業(yè)績，這是我們東方基金量化投資團(tuán)隊的終極目標(biāo)。”盛澤如此刻畫東方基金的量化團(tuán)隊。

“當(dāng)然，超額收益也并非只以高低來衡量，而是要長期有效、勝率相對比較高才能形成有效的alpha，如果一個指數(shù)增強(qiáng)基金長期超額月度勝率（即超越基準(zhǔn)指數(shù)收益）在60%-70%以上，即被證明了是相對有效的指數(shù)增強(qiáng)alpha策略。它既嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶Υ?/span>Beta風(fēng)險，不追逐某段時間的暴漲暴跌，同時也在盡可能實現(xiàn)長期alpha最大化。”對于超額收益的理解，盛澤如是說。

盛澤進(jìn)一步將勝率細(xì)化為月度勝率、周度勝率?！氨热缫荒暧?/span>52周，我把它刻畫成三年，在三年156周的時間里，70%勝率就是156周里有70%數(shù)量的周能夠跑贏滬深300，這叫做周度勝率。一年12個月，三年36個月中，70%的勝率則是有70%的月份可以跑贏滬深300，這叫做月度勝率。如果周度勝率、月度勝率都在60%-70%就可以達(dá)到我們策略的初衷和既定目標(biāo)。”

力爭兼顧收益與風(fēng)險

在我國，量化投資總體上分為兩類技術(shù)流派，一類是數(shù)理統(tǒng)計類，從量價差著手，通過高頻手段捕捉一些市場非有效定價，但一般不關(guān)注個股基本面。另一類則是基本面量化，通過量化選股模型選擇蘊(yùn)含著Alpha能力的股票，主要著眼于市場背后各個公司的基本面，其換手相對偏向于中低頻。盛澤和他的團(tuán)隊屬于后者。

在一般投資者看來，數(shù)據(jù)、模型、因子等詞匯“加持”的量化投資，神秘且復(fù)雜。但在盛澤看來，通俗而言，基本面量化投資就像挑選“奧數(shù)競賽班”，一類因子相當(dāng)于一個學(xué)校和班級，這個班級中每個學(xué)生身上都有不同的特征，每一只股票就相當(dāng)于一個學(xué)生個體，他們會把每個“學(xué)生”通過不同的維度進(jìn)行一些因子刻畫。在“海選”階段，盛澤團(tuán)隊就用量化手段，先將選擇范圍聚焦在“高分學(xué)區(qū)”，即初始股票池。然后在每個學(xué)區(qū)中，他們再選擇具有比較優(yōu)秀Alpha因子特征的“學(xué)校和班級”，經(jīng)過層層篩選，力爭選出理想中一個“全國奧數(shù)競賽班”?！拔覀儙е@個班30—50個‘學(xué)生’來實現(xiàn)超越市場的超額收益。”他說。

盛澤介紹，團(tuán)隊的多因子選股體系中有成長、價值、分析師預(yù)期、質(zhì)量等七大類多因子。在不同大類的多因子中，再通過量化手段和技術(shù)進(jìn)行因子類的整合，此時，每個公司都被貼上了“標(biāo)簽”，比如價值、成長、分析師預(yù)期、市場動量、質(zhì)量、ROE、ROI水平、預(yù)期凈值增長率水平等。在規(guī)劃完因子后，盛澤團(tuán)隊會在因子中去尋找契合當(dāng)前市場的相對有效的因子大類，并給予他們相對高的權(quán)重。

賦予個股權(quán)重的過程也是一個再平衡的過程?！霸谶@個過程中，我們的風(fēng)險模型會對組合進(jìn)行風(fēng)險暴露控制，不僅是個股絕對權(quán)重，也有個股相對于指數(shù)的相對權(quán)重。”盛澤舉例道：“如果量化策略計算出某只個股初始權(quán)重為8%，但滬深300當(dāng)中該股票的權(quán)重為6%，此時，該股票的配置權(quán)重相較滬深300的成分權(quán)重高出2%，則該個股的主動權(quán)重符合風(fēng)險控制的預(yù)設(shè)范圍，如果某只股票在滬深300指數(shù)的權(quán)重僅有1%，初始組合當(dāng)中若個股達(dá)到8%則意味著個股權(quán)重過于集中，這一做法與東方基金的指數(shù)增強(qiáng)風(fēng)險控制模型相悖?！贝送猓巴ㄟ^量化策略產(chǎn)生的組合也需符合預(yù)設(shè)的風(fēng)格暴露范圍內(nèi)，簡而言之，組合盡量做到分散化投資，避免風(fēng)格集中化、行業(yè)賽道集中化，這是因為一旦市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向，超額收益的回撤將不可避免）?！笔烧f，此時，組合的風(fēng)格暴露達(dá)到極值時，也需要風(fēng)險模型進(jìn)行全局優(yōu)化。

“量化投資的初衷是為了給投資者帶來超額收益，但在整個流程中，我們必須兼顧收益與風(fēng)險?！笔烧f，流程化的管理就是為了控制主動管理風(fēng)險，也就是所謂的跟蹤誤差。盡管主動管理風(fēng)險越高，獲得的高額收益也越高，但超高收益不可持續(xù)，違背了我們堅持力爭長期穩(wěn)定性的初衷。

關(guān)注信息比率等重要指標(biāo)

“今年的市場或較適合量化投資?！笔芍毖裕霸诓淮_定的市場環(huán)境下，投資的勝率已經(jīng)被動隱含降低，而量化投資不做主觀判斷、不做風(fēng)格、賽道化投資，致力于分散市場風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險和個股風(fēng)險，使得主動風(fēng)險水平可控，同時，通過量化模型挖掘被市場忽略的投資機(jī)會。因此，在科學(xué)性紀(jì)律性較強(qiáng)的投資體系下，在不確定的市場中勝率或可相對較高?！?/span>

對于個人投資者如何選擇適合自己的量化產(chǎn)品，盛澤建議投資者，首先要明確自己的風(fēng)險偏好，“高收益的背后往往蘊(yùn)含著高風(fēng)險和高波動，因此每個人一定要清晰地知道自己的風(fēng)險偏好，這一點(diǎn)非常重要?！逼浯?，“買基金不要只看凈值增長率，這不應(yīng)成為大家唯一關(guān)注的指標(biāo)，要看長周期內(nèi)產(chǎn)品的最大回撤以及信息比率，絕對收益類的產(chǎn)品則需要關(guān)注以下卡瑪比率，關(guān)注投資性價比。”

具體到指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，信息比率是一個非常重要的指標(biāo)?！靶畔⒈嚷适菃挝恢鲃语L(fēng)險所帶來的超額收益，也是相比于基準(zhǔn)指數(shù)的主動風(fēng)險管理水平。”盛澤解釋，如果信息比率接近3倍，那可以歸納為非常優(yōu)秀的指數(shù)增強(qiáng)基金，此時，產(chǎn)品的跟蹤誤差小，主動風(fēng)險低，但超額收益很高；如果信息比率低于1，就意味著收益風(fēng)險性價比不高。“我們希望信息比率能夠長期維持在2左右，每承擔(dān)一份主動管理風(fēng)險，能夠給我們帶來兩倍的超額收益，這就是投資的性價比，轉(zhuǎn)化為長期業(yè)績的話，也很大可能是業(yè)績十分不錯的產(chǎn)品?！?/span>

“指數(shù)增強(qiáng)策略在海外定投市場非常受歡迎，因為定投被驗證是個人理財長期較為有效的投資行為。”盛澤建議，如果有長期理財訴求的個人投資者，不要頻繁擇時和申贖，推薦以定投方式進(jìn)行投資。

尊敬的投資者：

市場有風(fēng)險，基金投資需謹(jǐn)慎。

公開募集證券投資基金（以下簡稱“基金”）是一種長期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來的個別風(fēng)險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預(yù)期的金融工具，當(dāng)您購買基金產(chǎn)品時，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。

您在做出投資決策之前，請仔細(xì)閱讀基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認(rèn)真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策。

根據(jù)有關(guān)法律法規(guī)，基金管理人/基金銷售機(jī)構(gòu)【東方基金管理股份有限公司】做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據(jù)投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場基金、基金中基金、商品基金等不同類型，您投資不同類型的基金將獲得不同的收益預(yù)期，也將承擔(dān)不同程度的風(fēng)險。一般來說，基金的收益預(yù)期越高，您承擔(dān)的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運(yùn)作過程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場風(fēng)險，也包括基金自身的管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規(guī)風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當(dāng)單個開放日基金的凈贖回申請超過基金總份額的一定比例（開放式基金為百分之十，定期開放基金為百分之二十，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊產(chǎn)品除外）時，您將可能無法及時贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資者進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式，但并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。【基金管理人/基金銷售機(jī)構(gòu)】提醒您基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負(fù)擔(dān)?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷售機(jī)構(gòu)及相關(guān)機(jī)構(gòu)不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

五、【東方滬深300指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金】的基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要已通過中國證監(jiān)會基金電子披露網(wǎng)站【http://fund.csrc.gov.cn】和基金管理人網(wǎng)站【http://coast2coastvoicemail.com】進(jìn)行了公開披露。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。