債券十月看市丨 寬信用政策不斷出臺 10月債市應該關(guān)注什么？
時間：2022-10-21
受資金利率抬升、地產(chǎn)托底政策頻出、國內(nèi)經(jīng)濟修復等因素影響，疊加臨近國慶長假，機構(gòu)持券尤其是持長債過節(jié)意愿降低，出于止盈或止損等考慮，債市出現(xiàn)急跌，長債利率回到8月降息前位置，十年國債利率更是在9月29日突破了2.75%關(guān)口。
站在四季度的開端，如何預判后市債券市場的行情演繹？
東方基金認為，在基本面難以明顯改善、寬信用政策大概率維持的情況下，資金面如果能持續(xù)保持寬松，可以適度進行杠桿操作。
具體來看，信用債方面，地產(chǎn)政策發(fā)力效果尚不明顯，建議投資者對地產(chǎn)債持謹慎態(tài)度；城投債方面，建議對區(qū)域風險進行整體把控，規(guī)避尾部風險。
市場產(chǎn)需兩端邊際改善
九月的債市受多重因素影響，行情震蕩。
基本面上，9月制造業(yè)回暖，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟緩慢修復。
具體看，產(chǎn)需兩端邊際改善。
一方面，需求逐漸改善。wind數(shù)據(jù)顯示，30城商品房成交面積環(huán)比增速轉(zhuǎn)正、同比降幅收窄，百城土地成交面積環(huán)比增速也轉(zhuǎn)正，汽車零售銷量環(huán)比負增長但批發(fā)銷量環(huán)比大幅改善，出口SCFI和CCFI綜合指數(shù)環(huán)比降幅較大，但八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增速由9月上旬的-14.6%轉(zhuǎn)為中旬的8.4%。
另一方面，工業(yè)生產(chǎn)分化，沿海八省日耗煤量先下后上，鋼材產(chǎn)量先升后降，整體來看環(huán)比改善，行業(yè)開工率大多上升。
從貨幣市場看，央行資金凈投放7180億元。
9月MLF平價縮量續(xù)做，資金面邊際收斂但整體仍寬松，月末央行重啟14天逆回購操作，間接體現(xiàn)對流動性的呵護。
此外，9月的國務院政策例行吹風會上，有關(guān)負責人表示我國當前貨幣政策空間仍然充足。
日期 | 文件/會議/講話等 | 相關(guān)內(nèi)容 |
9月5日 | 中國人民銀行決定下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率 | 為提升金融機構(gòu)外匯資金運用能力，中國人民銀行決定，自2022年9月15日起，下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現(xiàn)行8%下調(diào)至6%。 |
9月15日 | 六大行調(diào)整人民幣存款掛牌利率：3年期定存下調(diào)0.15個百分點 | 9月15日，工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、交通銀行、郵儲銀行六家國有大型商業(yè)銀行齊發(fā)公告宣布，自2022年9月15日起調(diào)整人民幣存款掛牌利率。其中3年期定期存款（整存整取）利率均調(diào)整為2.60%，較此前下調(diào)0.15個百分點，其余3個月、6個月、1年期、2年期、5年期定期存款（整存整取）利率分別調(diào)整為1.25%、1.45%、1.65%、2.15%、2.65%，均較此前下降0.1個百分點。此外，六家大行活期存款年利率均為0.25%，較此前下降0.05個百分點。除郵儲銀行外，中行、工行、農(nóng)行、建行、交行定期存款中零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期利率調(diào)整為1.25%、1.45%、1.45%，郵儲銀行零存整取、整存零取、存本取息一年期、三年期、五年期利率調(diào)整為1.25%、1.46%、1.46%，均較此前下降0.1個百分點。 |
9月26日 | 央行 | 為穩(wěn)定外匯市場預期，加強宏觀審慎管理，中國人民銀行決定自2022年9月28日起，將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0上調(diào)至20%。 |
9月29日 | 人民銀行、銀保監(jiān)會階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限 | 9月29日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，決定階段性調(diào)整差別化住房信貸政策。符合條件的城市政府，可自主決定在2022年底前階段性維持、下調(diào)或取消當?shù)匦掳l(fā)放首套住房貸款利率下限。這一政策措施的出臺，有利于支持城市政府“因城施策”用足用好政策工具箱，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。在當?shù)卣叻秶鷥?nèi)，銀行和客戶可協(xié)商確定具體的新發(fā)放首套住房貸款利率水平，有利于減少居民利息支出，更好地支持剛性住房需求...一、對于2022年6-8月份新建商品住宅銷售價格環(huán)比、同比均連續(xù)下降的城市，在2022年底前，階段性放寬首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限。二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率政策下限按現(xiàn)行規(guī)定執(zhí)行。二、按照“因城施策”原則，符合上述條件的城市政府可根據(jù)當?shù)胤康禺a(chǎn)市場形勢變化及調(diào)控要求，自主決定階段性維持、下調(diào)或取消當?shù)厥滋鬃》可虡I(yè)性個人住房貸款利率下限，人民銀行、銀保監(jiān)會派出機構(gòu)指導省級市場利率定價自律機制配合實施。 |
9月30日 | 下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率 | 中國人民銀行決定，自2022年10月1日起，下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率0.15個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。第二套個人住房公積金貸款利率政策保持不變，即5年以下（含5年）和5年以上利率分別不低于3.025%和3.575%。 |
9月30日 | 兩部門出臺支持居民換購住房有關(guān)個人所得稅政策 | 自2022年10月1日至2023年12月31日，對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠。 |
資料來源：中國人民銀行，中國政府網(wǎng)，新華社，人民日報、住建部官網(wǎng) | ||
資金利率則大幅上行，票據(jù)利率持續(xù)上揚。
wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，1M、3M、1Y國股銀票利率分別為2.14%、2.05%和1.67%，月均值為5月以來最高，但月均上行幅度仍低于去年同期水平。
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注：數(shù)據(jù)為滾動三年分位數(shù) 資料來源：Wind |
整體看，9月，短債利率先小幅下降后大幅上升，長債利率維持上行態(tài)勢。
具體而言，相比于8月31日，9月30日1年期國債利率上行12BP至1.85%，10年期國債利率上行14BP至2.76%；1年期國開債利率上行6BP至1.89%，10年期國開債利率上行13BP至2.93%。
信用債收益率水平相比上月多數(shù)上行，信用利差和期限利差多數(shù)收窄。
震蕩行情或?qū)⒊掷m(xù)，建議關(guān)注資金面情況
從海外因素看，美國就業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)超預期，美聯(lián)儲加息尚未結(jié)束，地緣政治因素愈加復雜，外需預計將逐步走弱，但海外加息也將對貨幣政策放松造成一定制約。
從國內(nèi)因素看，一方面，雖然經(jīng)濟基本面依然承壓，但地產(chǎn)政策等不斷出臺，地產(chǎn)有所改善，基建持續(xù)發(fā)力。
另一方面，寬信用政策不斷出臺，9月信貸、社融數(shù)據(jù)同比大幅多增，月末存量增速加快。
央行10月11日晚間發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，9月M2、社會融資規(guī)模增量、新增人民幣貸款增速均超市場預期。
數(shù)據(jù)顯示，9月M2同比增長12.1%，增速比上月末低0.1個百分點，比上年同期高3.8個百分點；人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元；社會融資規(guī)模增量為3.53萬億元，比上年同期多6245億元。9月末社會融資規(guī)模存量為340.65萬億元，同比增長10.6%。
這意味著寬信用進程正在加快，將為四季度經(jīng)濟進一步回升提供重要支撐。
東方基金建議投資者，10月主要還是關(guān)注資金面。在基本面難以明顯改善、寬信用政策也在不斷出臺的情況下，資金面如果能持續(xù)保持寬松，可以適度進行杠桿操作。
另外，9月信用債收益率和利差處于低水平，壓縮空間已經(jīng)不大，預計10月信用債或仍將維持疲軟行情。
分板塊來看，地產(chǎn)債方面，9月份中債增長為多家民營房企發(fā)債提供擔保，提供了流動性支持。
月末，多部委又出臺多項政策來穩(wěn)定地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展，如央行連續(xù)兩天公告定向下調(diào)首套房貸利率下限和下調(diào)首套房公積金貸款利率，財政部發(fā)文減免房屋交易個人所得稅等。
但整體看來行業(yè)拐點還未到，樓市銷售端仍有待觀察，建議對于地產(chǎn)債應保持謹慎態(tài)度。
城投債方面，市場之前下沉已較為充分，當前利差空間已經(jīng)不大。
在經(jīng)濟下行的壓力下，地方財政承壓，城投基本面依然偏弱，部分弱區(qū)域平臺通過非標、貸款等展期來維持公開債市場的債務滾續(xù)，局部區(qū)域債務風險較大，東方基金建議投資者對區(qū)域風險進行整體把控，規(guī)避尾部風險。
（市場有風險，基金投資需謹慎）
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