東方基金陳振宇：動物精神、經濟預測與投資
時間：2014-10-20 來源：【上海證券報】
格林斯潘作為前任美國聯(lián)邦儲備委員會主席，1987——2006年執(zhí)掌美國金融大權18年半，任期跨越6屆美國總統(tǒng)。在其任上，他的一舉一動備受世人矚目，他的決策甚至只言片語常常引起世界金融市場的劇烈波動。自從卸任后，他逐步淡出人們的視線。進入退休生活的他，以一個旁觀者的身份，觀察了08年金融海嘯的發(fā)生，面對金融危機對世界的巨大沖擊，面對人們質疑他主政時期實行的各種政策，他開始了廣泛的數據收集、分析和思考?！秳邮幍氖澜纭肥撬唤o世人的答案，或許并不完善，但我們可以看到一位權傾一時且具有豐富金融管理經驗的智者的思考。
本書開篇就把凱恩斯最早提出的動物精神作為分析的起點，值得讓人深思。這個知名術語在阿克洛夫和希勒所著的《動物精神》出版后更為世人所知。在這里動物精神是用以描述“一種自發(fā)的行動本能，同時這種行動也不是對加權收益值和成功概率的理性判斷的結果”。理解了這個概念，證券市場里很多讓理性投資者困惑的現(xiàn)象就很好理解了。理性投資者根據所管理資金的性質、風險偏好，深入分析投資標的的基本面，結合流動性管理，小心謹慎的利用投資人群的動物精神，將可獲得驚人的投資回報。反之，如果不能很好的理解和利用這個現(xiàn)象，則有可能陷入不斷的抱怨和懷才不遇的哀嘆中。
格林斯潘把動物精神的定義有所擴展，我們的理解就是人類非理性行為。其實對此問題的研究由來已久，特別是自法國社會學家古斯塔夫·勒龐作了群體心理學開山之作《烏合之眾》后，社會科學對人類的群體非理性行為研究逐步深入，到近代行為經濟學的誕生，更是對傳統(tǒng)經濟學的極大補充，甚至有人認為是對傳統(tǒng)經濟學的顛覆。格林斯潘并不是學院派經濟學家，他無意對經濟學理論本身進行深入探討，而是對學以致用更感興趣，這也正是我們所關心的。由于動物精神和群體非理性的存在，大大增加了本來就很難的經濟預測工作的不確定性，格林斯潘舉了自己在1959年作為年輕經濟學家的一次預測的例子，他在《財富》雜志中撰文稱：對于投資者的“過于樂觀”感到擔憂，但后來發(fā)現(xiàn)，其實距離大牛市的頂峰還差的很遠。在經過08年之后6年的反思和研究，他認為動物精神看似隨機，但那么多看似隨機的變量能夠被統(tǒng)計上高度顯著的回歸方程所解釋，因此在經濟預測模型中應該逐步加入反映人性的量化指標。當然，這個路還很長！
回到投資，股票價格與財產刺激，投資中為何市場失靈等問題，書中都做了闡述。格老終于明白了“股票價格不僅是商業(yè)活動的領先指標，還是促使其變化的主要成因之一”。不過這個道理多年前金融大鱷索羅斯就從他的投資實踐和哲學研究中領悟了，并大賺其錢。如果克強總理充分認識到這一點，在目前經濟轉型的關鍵節(jié)點上，充分利用A股的積極作用，則是我們證券金融業(yè)之大幸，也必然惠及各行各業(yè)和整個國民經濟。
我們東方基金投資團隊，充分理解金融市場的動蕩與機會，正是基于對經濟預測復雜性的認識，我們強調“理念一致，風格多樣”的原則，充分發(fā)揮權益、固定收益和量化投資的團隊協(xié)同作戰(zhàn)能力，在宏觀分析、量化選股、行業(yè)公司實地調研、產業(yè)鏈研究以及金融行為分析的基礎上，最大程度發(fā)揮基金經理的投資才能，致力于為基金持有人謀取長期最優(yōu)回報。
（作者系東方基金管理有限責任公司副總經理 陳振宇）
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