兔年如何嗅到消費細(xì)分賽道稀缺機會？東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然細(xì)解“好生意”核心邏輯

精彩觀點：

■ 消費升級仍是消費品投資的主要邏輯之一

■ 短期可選消費有望困境反轉(zhuǎn)，長期堅定消費升級趨勢

■ 優(yōu)質(zhì)賽道核心價值，較好生意模式且符合消費升級趨勢的賽道

■ 消費眾多細(xì)分賽道，白酒或是不可多得的好生意

■ 消費醫(yī)療和醫(yī)美行業(yè)也有望充分受益

以上是東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然在談及2023年投資機會時的精彩觀點。王然強調(diào)，2023年經(jīng)濟修復(fù)或可更加樂觀，堅信可支配收入提升和人們對生活品質(zhì)的追求是驅(qū)動消費升級的長期核心因素。

站在當(dāng)下兔年大門開啟之年，如何判斷和挖掘消費賽道的投資機會？2023年的宏觀環(huán)境與政策是否支持消費板塊的復(fù)蘇？消費板塊復(fù)蘇會有哪些挑戰(zhàn)？以及消費板塊有哪些細(xì)分機會？哪些板塊是確定性相對較強的？在消費眾多細(xì)分賽道中，為何白酒或是不可多得的好生意？ 

《投資者網(wǎng)》“2023經(jīng)濟復(fù)蘇迎拐點，尋找兔年新趨勢專題”，將東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然的精彩觀點，圍繞著兔年經(jīng)濟復(fù)蘇下帶來的結(jié)構(gòu)性投資機會，風(fēng)險與挑戰(zhàn)，以及相關(guān)投資邏輯的詳細(xì)解讀分享給投資者。

1、市場重拾信心 向上方向確定

2022年，A股整體經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)從年初3600點附近快速下跌至2900點附近，隨后反彈并圍繞3000點震蕩收斂，整體上形成了震蕩筑底的走勢。全年板塊輪動較快，結(jié)構(gòu)性行情明顯，申萬行業(yè)中僅煤炭、綜合實現(xiàn)正收益；電子、軍工、電力設(shè)備行業(yè)跌幅居前。

展望后市，我們認(rèn)為海外市場仍需關(guān)注通脹因素，美聯(lián)儲加息最激進階段正在過去，海外主要經(jīng)濟體2023迎來衰退可能性加大；國內(nèi)市場信心有所提振，預(yù)計最差的時候正在過去，短期關(guān)注地產(chǎn)政策刺激和消費場景修復(fù)帶來的投資機會，中長期仍聚集經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性機會；另外從全球經(jīng)濟體所處周期位置不同的角度看，2023年中國經(jīng)濟向上方向確立，關(guān)注A股及H股資產(chǎn)相關(guān)機遇。

2、短期關(guān)注可選消費困境反轉(zhuǎn)，長期堅定消費升級趨勢

經(jīng)過三年疫情，可選消費品受到較大負(fù)面影響，體現(xiàn)在1）消費場景缺失，2）收入預(yù)期下降帶來的購買力不足，3）品牌商市場拓展存在難度等。面對疲弱的可選消費市場和防控政策的持續(xù)優(yōu)化，大家對2023年中國消費市場的復(fù)蘇路徑和未來是否會繼續(xù)消費升級路徑存疑。我們認(rèn)為，中國消費市場有望迎來困境反轉(zhuǎn)，修復(fù)路徑可以參考海外經(jīng)濟體但不能完全照搬，節(jié)奏和力度更多看國內(nèi)政策和經(jīng)濟修復(fù)情況。另外，從中長期角度看，我們依舊堅信可支配收入提升和人們對生活品質(zhì)的追求是驅(qū)動消費升級的長期核心因素，因此短期的市場疲弱并不會改變消費升級長期趨勢。

伴隨國內(nèi)新十條精準(zhǔn)防控政策的出臺，大家也越來越關(guān)注政策優(yōu)化各行業(yè)修復(fù)之路如何演繹。通過對海外經(jīng)濟體政策放松與相關(guān)行業(yè)修復(fù)數(shù)據(jù)的分析，可以初步得出結(jié)論，社交活動與場景型消費行業(yè)將會得到修復(fù)，有望帶來相關(guān)行業(yè)盈利能力和估值水平的改善。參考美國、歐洲和東亞一些國家地區(qū)的數(shù)據(jù)，食品在疫情期間的必需品屬性較為明顯且在通脹背景下價格傳導(dǎo)相對較快，餐飲旅游航空業(yè)數(shù)據(jù)在政策放開后會有有望快速修復(fù)，價格指數(shù)和產(chǎn)能利用率會得到同時修復(fù)，從而有助于帶來較強的盈利彈性。但同時，我們也應(yīng)看到，我國老年人疫苗接種率仍待提升、人口密度較大且分布極不均衡，這也意味著散發(fā)疫情可能對消費修復(fù)造成不利影響。因此預(yù)計2023年消費修復(fù)可能會遇到疫情反復(fù)的影響，但變化趨勢是正面和積極的，修復(fù)力度和節(jié)奏更多依托國內(nèi)政策和經(jīng)濟修復(fù)情況。

    從歷史經(jīng)驗看，可支配收入提升和人們對生活品質(zhì)的追求是驅(qū)動消費升級的長期核心因素。從美日等發(fā)達國家數(shù)據(jù)看，人均GDP超過1萬美元將標(biāo)志著消費升級進入快車道。無論2003年非典還是2008年全球金融危機，重大事件會對短期收入預(yù)期和消費意愿存在巨大擾動。但之后隨著經(jīng)濟的修復(fù)，收入預(yù)期和購買意愿會得到修復(fù)，消費需求會出現(xiàn)反彈；同時經(jīng)過經(jīng)濟周期的洗禮，供給端也會實現(xiàn)集中度的提升，資源進一步向優(yōu)質(zhì)品牌公司集中，加速推陳出新，進一步刺激消費升級。因此我們認(rèn)為，在疫情結(jié)束之后，伴隨經(jīng)濟修復(fù)，消費升級仍然是消費品投資的主要邏輯之一。

3、中短期把握疫后場景型消費的反轉(zhuǎn)機遇和房地產(chǎn)企穩(wěn)后的家裝消費改善行情

我們認(rèn)為，目前市場或處在中長期配置性價比較高的底部區(qū)域。相較2022年，對于2023年經(jīng)濟修復(fù)或可更加樂觀，結(jié)構(gòu)化行情值得期待。我們認(rèn)為消費品方面，可關(guān)注中短期受益于疫情精準(zhǔn)防控政策推行背景下的場景型消費行業(yè)和受益于房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)的家裝消費行業(yè)。展望2023年，預(yù)計春季后復(fù)產(chǎn)復(fù)工將全面鋪開，社會活躍度將同比大幅提升。1）商務(wù)活動和婚宴活動的增加，將帶來航空、酒店、餐飲、酒水、黃金珠寶等行業(yè)的修復(fù)；2）私人活動的增加，也將帶來航空、旅游、餐飲、酒店、美妝、服裝等行業(yè)的改善。其中航空、酒店和部分可選消費品行業(yè)兼具價格指數(shù)和產(chǎn)能利用率的雙重影響，因此業(yè)績彈性更大。伴隨修復(fù)的逐步推進，業(yè)績的改善也會疊加估值的進一步修復(fù)，從而帶來雙擊。

另外，國家不斷出臺房地產(chǎn)紓困政策，從供給端到需求端，釋放了穩(wěn)增長防風(fēng)險信號。預(yù)計伴隨房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈壓力的緩解，2023-2024年拿地、新開工、銷售數(shù)據(jù)將逐步觸底并實現(xiàn)改善，相關(guān)家裝消費品如廚電、家具、消費建材企業(yè)也將迎來估值和經(jīng)營端的修復(fù)。

4、中長期從理解生意模式本質(zhì)出發(fā)把握優(yōu)質(zhì)賽道核心價值

從中長期角度，我們?nèi)耘f關(guān)注具備較好生意模式且符合消費升級趨勢的賽道，包括高端白酒、醫(yī)美、消費醫(yī)療等行業(yè)。

高端白酒是我們一貫長期看好的消費賽道，在消費的眾多細(xì)分賽道中，白酒或是不可多得的好生意。白酒這門生意，是源于中國人的餐桌文化，高端白酒的品牌知名度和美譽度就成了一張名片。另外，高端白酒的供給始終存在一定稀缺性，監(jiān)管對于白酒企業(yè)在釀造工藝方面也給予了更高的指導(dǎo)目標(biāo)，行業(yè)未來發(fā)展更加地規(guī)范和良性。2018年之后，白酒行業(yè)呈現(xiàn)了明顯的消費升級趨勢，高端和超高端白酒銷量穩(wěn)步增長。千元價格帶的高端產(chǎn)品競爭加劇，但也使白酒企業(yè)自身更深層次的能力迸發(fā)出來，財務(wù)質(zhì)量也更加扎實。盡管經(jīng)歷了3年疫情，但白酒行業(yè)的生意模式并沒有發(fā)生改變，未來高端白酒行業(yè)還將順應(yīng)消費升級趨勢，引領(lǐng)可選消費發(fā)展浪潮。

醫(yī)藥行業(yè)是一個容量非常大的行業(yè)，其中我們比較看好消費醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域。我們認(rèn)為消費醫(yī)療行業(yè)本質(zhì)是兼具醫(yī)療專業(yè)性和消費升級屬性，因此該行業(yè)可以構(gòu)筑較高的進入壁壘以及擁有快速增長的潛力，是值得我們長期關(guān)注的長坡厚雪的賽道，包括眼科、齒科、輔助生殖、康復(fù)等細(xì)分領(lǐng)域。另外醫(yī)美行業(yè)近兩年上市公司數(shù)量增多，市場關(guān)注度一直較高。該行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展初期，市場認(rèn)知度、滲透率仍較低，規(guī)范的市場監(jiān)管有利于行業(yè)良性發(fā)展，龍頭公司將獲得先發(fā)優(yōu)勢。2023年隨著疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整，消費醫(yī)療和醫(yī)美行業(yè)也有望充分受益，具備短期業(yè)績彈性與長期經(jīng)營壁壘的“雙重邏輯”。

（市場有風(fēng)險，基金投資需謹(jǐn)慎）