東方基金研究總監(jiān)李驥：A股長期牛市在望
時(shí)間：2009-04-20 作者：【李驥】 來源：【中國證券報(bào)】
最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)正在快速恢復(fù)，PMI、發(fā)電量、外需等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)已經(jīng)給予我們經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的積極信號。即便是悲觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家也開始承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，只不過人們對經(jīng)濟(jì)是否觸底反彈、復(fù)蘇是否已經(jīng)確立存在疑慮。其實(shí)這已經(jīng)給出了一個(gè)重要的信號，一個(gè)長期的牛市來了。同歷次的股市反彈一樣，有些人相信，有些人還是不相信，股市在重新開始走向牛市的過程中總是要經(jīng)歷動蕩與風(fēng)險(xiǎn)。
股市往往在危機(jī)四伏的時(shí)候開始反彈，而那個(gè)時(shí)候投資者的信心卻喪失殆盡。1908年美國股市開始反彈，那時(shí)美國經(jīng)濟(jì)卻十分糟糕。面對這種情況，美國人對證券交易除了憤怒就是指責(zé)，批評信像雪片一樣飛向《華爾街日報(bào)》，其中一篇最溫和的責(zé)問是：當(dāng)羅馬著火時(shí)，華爾街卻在演奏鋼琴慶賀。很顯然，在危機(jī)面前人們對未來普遍失去了自信，而股市卻能夠正確預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)的走向。
在經(jīng)濟(jì)處于衰退底部時(shí)，私人實(shí)體投資開始止步不前，產(chǎn)能過剩已經(jīng)在越來越多的行業(yè)中出現(xiàn)，企業(yè)盈利難以改善，企業(yè)正在舔危機(jī)中留下的傷口。隨著經(jīng)濟(jì)狀況的逐漸惡化，貨幣政策已經(jīng)走向盡頭，整個(gè)市場資金的利用成本達(dá)到歷史底部。在這個(gè)時(shí)候，政府就會出手救助經(jīng)濟(jì)，既然人們對實(shí)業(yè)投資信心不足，低成本的資金就會進(jìn)入股市，所以股市開始反彈，之后則隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖走向新一輪的繁榮。
盡管2009年中國與全球經(jīng)濟(jì)也許不可能完全走出谷底，但是預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)最壞的情況從今年二季度開始將逐漸過去，這也意味著中國經(jīng)濟(jì)的外圍環(huán)境也將逐漸改善，所以我們對中國與全球經(jīng)濟(jì)前景不必太悲觀。年初以來，A股市場已經(jīng)有比較大的漲幅，這說明股市對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期在逐漸改善，2008年年末政府對經(jīng)濟(jì)采取了有力的救助措施，這使國內(nèi)股市的反彈早于國際市場。
人們可以預(yù)見的是，經(jīng)濟(jì)的周期在各國政府的干預(yù)下不斷平滑。在持續(xù)性的財(cái)政計(jì)劃的刺激下，美國經(jīng)濟(jì)有望自2009年3季度起緩慢復(fù)蘇，并有望在2010年走出經(jīng)濟(jì)低谷，全年實(shí)現(xiàn)1.7%左右的經(jīng)濟(jì)增長速度。有三個(gè)方面的因素可以支持我們對美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的判斷，房地產(chǎn)成交回暖、消費(fèi)下滑得到遏制、PMI處于底部區(qū)域。隨著美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的逐漸改善，全球經(jīng)濟(jì)也將逐漸復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境將會逐漸發(fā)生改變。
其實(shí)對于經(jīng)濟(jì)周期而言，普遍性的存貨開始逐漸減少與訂單的逐漸增加是經(jīng)濟(jì)狀況逐漸改善的標(biāo)志。當(dāng)然，這個(gè)過程需要經(jīng)過兩個(gè)階段：一個(gè)階段是企業(yè)庫存減少，并開始逐漸調(diào)整存貨，但是企業(yè)的盈利增長下滑；第二個(gè)階段是隨著財(cái)政刺激計(jì)劃逐漸發(fā)揮作用，原有的庫存得到一定程度的消化，開始產(chǎn)生新的供給，并再次拉動新的需求，這個(gè)時(shí)候企業(yè)盈利將開始有所改善。第一個(gè)階段奠定股市底部，原因是市場中流動性充裕，人們預(yù)期在逐漸改善；第二個(gè)階段帶動股市走向繁榮，企業(yè)盈利改善將吸引更多的資金流入股市。
很明顯，中國的股市正處于第一階段，在這個(gè)過程中股市充滿波動與震蕩的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)走向一個(gè)新的繁榮周期需要一個(gè)過程，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始脫離“災(zāi)難深重”的底部，股市底部已經(jīng)大致形成，未來能否持續(xù)性上漲取決于經(jīng)濟(jì)基本面改善的確認(rèn)。我們有理由相信，股市幾乎包容了經(jīng)濟(jì)活動的一切，它能夠準(zhǔn)確預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)的走向。然而，第二個(gè)階段肯定不會馬上來臨，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的改善需要一個(gè)持久的過程，股市走向牛市的過程自然會很漫長，它在考驗(yàn)每一位投資者的眼光與耐心。
